云南PVC管件胶 毛利率跌至上市以来低点，来伊份遭遇“增收不增利”困局

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　　来源：证券之星

　　“国内主板食股”来伊份（603777.SH）的转型阵痛，正以份“割裂”的成绩单呈现在投资者面前。公司近期披露的2025年年报显示，实现营收38.19亿元，营收规模虽未重回峰值，但增速却达到13.31，创下自2012年以来的新，同时扭转了此前连续两年的下滑态势。

　　然而硬币的另面却是公司毛利率已降至上市以来的低水平，这是致其出现1.6亿元亏损的个核心原因。而在今年季度这个食行业的传统销售季，来伊份当季营收同比下滑1.12，归母净利润是亏损1403.94万元，这是公司自上市以来次在季度出现亏损。相比之下，同行业上市公司如三只松鼠、良品铺子、有友食品、好想你等企业，季度归母净利润均实现了不同程度的增长。

　　01． 加盟店增长云南PVC管件胶，门店总数跌破3000

　　对于营收增速的回暖，来伊份解释称，主要系公司拓展新业务渠道及新模式业务收入增加所致。其中，在“新业务渠道”中，加盟渠道成为了公司营收增长的主要引擎。

　　来伊份过往倚重的数量庞大的直营店，虽然有助于管控与服务标准化，但其重资产属也带来了较的租金、人力及折旧成本，在行业承压时容易拖累整体利润。为此公司在2025年加速向轻资产模式转型，大力进了“直营转加盟”。

　　截至上半年末，来伊份门店数量同比减少14.2至2979，其中直营门店1395；加盟门店1584。而从全年看，截至2025年末，公司门店总数2818，其中直营门店进步减少至1044，加盟门店在下半年净增长190至期末的1774 ，占比从上半年的53提升至全年的63。这使得来伊份逐渐转变为连锁管理服务+供应链平台型企业。

　　受益于加盟门店网络的扩张，报告期内公司加盟业务的增速达到105.08，营收占比达到40.8。不过按照此前的规划云南PVC管件胶，来伊份期望将加盟店与直营店的比例从2017年的3：7调整为2025年的3：1。然而截至年末，其加盟店与直营店的实际比例为1.7：1，即公司未能实现3：1的规划目标。

　　社区团购同样是被公司寄予期望的业绩增长。证券之星了解到，来伊份依托线下门店作为前置仓，形成社区售网络。该业务在食品类之外，新增了水果生鲜、粮油调味等频民生需品以及锁鲜卤味等品类，通过“预售+自提”模式实现线上线下协同。报告期内，公司电商渠道实现收入3.59亿元，同比增长69.55。不过该业务整体体量占总营收比重不足10，且社区团购所主的水果生鲜、粮油调味等品类毛利率远低于传统的休闲食，对利润端的实际拉动作用有限。

　　02． 两年未分红，pvc管道管件胶季度再亏1400万元

　　尽管全年营收增速回暖，但公司依然未走出亏损的困局。分季度看，二至四季度，公司营收分别增长21.92、25.15和13.87，各期对应的归母净利润分别亏损6311.96万元、7465.6万元以及3564.88万元。

　　证券之星注意到，来伊份上述“增收不增利”现象，恰好发生在公司渠道转型和结构调整的关键期。加盟门店的扩张虽然带来了总营收的增长，但增长的主要是低毛利的收入。年报显示，加盟业务的毛利率较上年同期下滑6.43个百分点至12.54，远低于同期直营门店售渠道47.83的毛利率水平。随着门店售收入占比的大幅下降云南PVC管件胶，公司综毛利率被显著拉低至历史低点的30.53，较上年同期下滑10.47个百分点。

　　此外，由于门店数量的减少，公司关闭大量直营店所产生的诸如员工遣散费、租赁同违约金等关店成本，这些非经常损失也会直接冲击当期利润。

　　虽然当期利润不达预期，但来伊份市场的长期发展保持信心。证券之星留意到，来伊份2026年的法明确，线下继续拓展加盟业务，其自身也在将经营重心向服务赋能转型升；与此同时，量贩食赛道强势崛起，其“低价、海量”的模式对来伊份这种注重品质但价格偏的传统形成了挤压。为此，来伊份还携手养馋记，试图通过“资源整”与“模式互补”挖掘新的业绩增长点。

　　而在线上面，社区团购同样是来伊份继续大力发展的向之，值得注意的是，截至2025年末公司母公司报表中期末未分配利润为1.08亿元，来伊份称，发展前述业务需要相关资金支持，公司拟定2025年不进行分红。这也是公司连续二年决定不进行利润分配。

　　与年报同日出炉的2026年季报，同样难言乐观。期内公司营收10.36亿元，同比微降1.12；净亏损1403.94万元，而去年同期还盈利1243.57万元；毛利率进步滑落至26.03。横向对比来看，三只松鼠、盐津铺子、好想你、有友食品、良品铺子等同行，季度归母净利润悉数实现正增长，良品铺子则实现扭亏为盈。在行业普遍迎来“开门红”的背景下，来伊份成了少数掉队的企业。总的来看，公司战略大向并未跑偏，但转型的阵痛，似乎比预想的要长。（本文发证券之星，作者|吴凡）

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责任编辑：杨红卜

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